

资本市场对永辉超市的态度,呈现两极分化。但无论看好或看衰,两方均认为:2026年上半年是可以见分晓的时候了。
日前,永辉超市发布预亏公告,经永辉超市股份有限公司财务部门初步测算,预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为负值,2025年度经营业绩将出现亏损。这是永辉超市亏损的第五年,2025年前三季度业绩亦无明显改善,营业收入424.34亿元,同比下降22.21%;归母净利润为-7.10亿元,较上年同期下降6.32亿元。
其官方解释称营业收入呈现持续下降趋势,主要系公司不断闭店,经营规模下降所致。从2022年末至2025年9月底,永辉超市存量门店从1033家下降到了450家。其中2025年1-9月关闭门店数为331家。闭店及调改店的大笔投入,是永辉超市亏损的直接原因。
永辉超市同时表示,“基于公司推进门店调改速度较快,预计2026年调改将进入尾声。未来的门店运营数量将基本维持在2025年年末的水平。未来导致公司收入下滑的闭店因素预计将消失,后续年度公司的收入不会进一步下降。”
这也成为资本市场判断永辉超市的一个指标。不少二级市场投资人认为,“诸多原因导致永辉超市2025年没法盈利,但如果2026年还没盈利就说明调改失败了。如果长线预期乐观的话,能做到2026年到达低点,2027年轻装上阵也是好的。”
《第三只眼看零售》认为,要预判未来的永辉超市走向,资本视角与零售业界属于两个维度,有着不同的价值标准,因此需要分开来看。
在资本层面,永辉超市从突破千亿市值到今天市值456亿,看上去跌去一半市值,但不代表它是一支没有价值的股票。有资方表示,“今天的450亿市值存在游资入场的影响因素,如果永辉市值能回落到350-400亿之间,反而是入手的好时机”。
在零售业界,可比门店营收、利润和现金流,则是判断这家企业能否进入新的竞争周期的业绩指标。棘手的问题在于,因为现无实际控制人,以及近年来诸多调整,永辉超市的“战略”一变再变,缺少持续性成为任何战略奏效的一大门槛。
钱从哪来、何时盈利
看好永辉超市的资方,大多是帮助永辉超市算了一笔账。如果永辉超市定增成功,解决资金缺口问题,同时在业务上持续升级,便具有在2026年收窄亏损、2027年开始盈利的可能。
2025年10月31日,永辉超市在发布三季报的当天,同时发布定向增持。此次永辉超市2025年度向特定对象发行A股股票募集说明书(申报稿) 显示,本次向特定对象发行A股股票募集资金总额不超过311,386.04万元(含本数)。
定增背后,是永辉超市核算的资金缺口及业务拓展需求。据永辉超市披露,综合考虑公司货币资金及交易性金融资产余额、未来资金使用需求、日常经营积累等,公司2025 年四季度至 2027 年总体资金缺口为 355,167.77 万元。
对比永辉超市2025年7月发布的定增公告,称拟向特定对象发行股票的方案及相关事项,已经获得公司董事会会议审核通过,筹集资金总额不超过39.9亿元。可见永辉超市原本计划募集能够覆盖资金缺口的定增金额,随后调整为小于资金缺口。
在随后的公告中,永辉超市将其作为“定增金额合理性”的论证之一。
关于资金需求,永辉超市称扣除发行费用后将用于三个方向,分别是门店升级改造项目、物流仓储升级改造项目、补充流动资金或偿还银行贷款,各自募集金额为24.05亿元、3.09亿元、4.00亿元。
永辉超市测算后表示,其门店升级改造项目的整体项目效益计算期为6年,前两年为项目建设期,收益保持不变,后四年进入收益期,税后投资内部收益率为21.57%,回报周期为4.84年。
以营业收入来看,永辉超市核算包括超市业务收入及外租招商收入。超市月基准坪效为2800元/平方米,预计在T+3年后年增长率为3%,达到3151.42元/平方米。对比永辉超市2025年1-9月已调改满6个月的47家门店月坪效已达到3295元/平方米,上述金额相对谨慎。
在毛利率上,永辉超市预计前两年毛利率相对较低,约为20.93%,T+3年后预计每年会有1%的提升,逐步达到25%。“2025 年 9 月,公司稳态店的毛利率实际已提升至 22.1%,未来公司将进一步通过生鲜散转标、提升高毛利 3R 食品占比,重新梳理供应商结构,推进裸价源头直采去除中间商等方式进一步提升毛利。”永辉超市表示。
同时,永辉超市预计进一步下调费用率。已调改门店期间费用率 T+1 年确定为24.28%,后逐年下降至 T+6 年的 19.51%。考虑到调改初期(主要是调改首月)产生的费用较高,T+1 年和T+2 年整体使用了较高的期间费用率,截至 2025 年9 月,公司已调改满 6 个月的稳态经营门店平均月期间费用率为 20.5%,已低于效益测算 T+1 年及 T+2 年的期间费用率。
“根据上述假设,本项目效益测算在 T+1 年为亏损,T+2 年亏损大幅收窄,T+3 年以后可以实现盈利,效益测算期间年平均净利润为 56,531.39 万元。”永辉超市官方表示。
现无实际控制人、谁来主导永辉意志
从财务测算上看,按照既定路线发展的永辉超市有望扭亏为盈。但难就难在,没有实际控制人的永辉超市,是否还具有战略持续性?
业界判断永辉超市是否还有心力继续拉升业绩的重要依据,仍然落在张轩松、张轩宁两位创始人身上。但在2025年11月11日,永辉超市公告称,该公司近日收到张轩松先生及其一致行动人出具的《股份减持计划告知函》,因自身资金需求拟通过集中竞价交易方式减持公司股份合计不超过 90,750,000股,即不超过公司总股本的1%。此外公司副总裁罗雯霞于11月7日公告通过集中竞价方式减持股份108700股,减持价格为4.59元/股,减持总金额约为49.89万元。
一面是定向增持,一面是高管减持,永辉超市的主导意志一时间让外界难以判断。“资本市场层面上对这家公司是有分歧的。大家分化很严重,看好的就是非常坚定地看好,不看好的则认为这家公司没有希望了。”一位长期关注零售市场的投资人表示。
有接近永辉超市的零售人士表示,“主要是人一直在变。别说3年战略了,一年过去,年初参考提战略的人都不一定在了。”
这从永辉超市近期一大动作也能看出端倪。今年初,永辉超市公开挂牌转让所持永辉云金科技有限公司28.095%股权。据重庆产权交易所披露,永辉超市对永辉云金科技有限公司28.095%股权底价已从日前约1.775亿元直降到约1.53亿元,可见其急于出手。
但在2019年,永辉超市还曾经计划针对永辉云金旗下保理业务公司——永辉青禾商业保理公司进行资产证券化融资,用以拓宽永辉保理业务的资金来源,帮助永辉青禾商业保理公司扩大业务规模和盈利能力。
永辉超市将其解释为“为了坚守主业”。但主业如何确定方向,是一大难题。
现阶段,永辉超市披露的发力方向是要在2-3年内让永辉超市脱离生死线,用5-10年使永辉超市成为“国民超市,品质永辉”;在商品层面3年内合作200个战略伙伴,做出100个亿元级大单品。
这些大单品将由品质永辉自有品牌商品、永辉定制商品以及大牌尖货商品构成,共同对标4亿中产阶级的品质消费需求。作为配套改革举措,永辉超市宣称放弃通道费、堆头费等后台费用,同时开放供应商入驻平台和反腐监督渠道,杜绝任何职级人员为供应商选品做私人推荐。
4亿中产客群,实际上就与价格敏感的民生客群有着明显区隔。这也是不少消费者在社交平台上“吐槽”永辉变贵了的原因所在。一位零售高管对此评价称,“品质感把原来的‘买菜客’隔离出去,但品质消费者又不一定会选择永辉。它的基本盘到底在哪,现在也很难说。”
但投入却是要实打实地投出去。除了还需募资投入24.05亿元的门店改造之外,永辉超市还要对物流仓储进行升级改造。已知计划金额为3.09亿元。
其官方表示,伴随门店调改进程的不断深入以及到家业务的发展,现有仓储物流水平将难以匹配当前的产品结构,亟需进行改造升级。公司当前物流使用的自建仓总面积31万平方米,其中常温仓面积23 万平方米,占比74%,冷链仓面积8万平方米,占比26%。
公司预期全面调改后,生鲜及3R产品的占比将达到 50%,而其中80%以上需要在冷链环境下存储和作业,冷链仓面积需提升至40%左右较为合理,公司冷链仓面积存在较大缺口。而且,现有物流配送中心建立时间较早,存在设备老旧、智能化程度不高等问题,在货物存储、分拣、配送、库存管理等环节仍存在一定提升空间。因此需要升级福州、重庆两个仓储物流中心,提高商品分拣配送效率、节约商品流通成本与人力成本。
那么,在大笔资金投入之后,永辉超市能在未来5年内,保持现有战略不变,持续发力吗?这一问题或许不是任何一位职业经理人所能回答,而需要永辉超市意志的实际主导者确定未来走向。
从近期的对外发声及内部沟通来看,名创优品创始人叶国富参与度渐深。他此前入股永辉,以旗下广东骏才国际商贸有限公司成为永辉第一大股东,持股29.4%。随后更是担任“永辉改革领导小组”组长,主导推行“国民超市、品质永辉”战略。
只是在股权结构上,今天的永辉超市,其实没有实际控制人。
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